心智圖資源庫 價值評估與投資決策(一)
這是一篇關於價值評估與投資決策(一)的心智圖,主要內容包括:判斷企業價值評估對象的重要結論,實物選擇權的價值評估與決策,加權平均資本成本與影響因素,股票價值、收益率與資本成本的估計,債券價值、收益率與資本成本的估計。
編輯於2024-03-07 15:37:56This is a mind map about bacteria, and its main contents include: overview, morphology, types, structure, reproduction, distribution, application, and expansion. The summary is comprehensive and meticulous, suitable as review materials.
This is a mind map about plant asexual reproduction, and its main contents include: concept, spore reproduction, vegetative reproduction, tissue culture, and buds. The summary is comprehensive and meticulous, suitable as review materials.
This is a mind map about the reproductive development of animals, and its main contents include: insects, frogs, birds, sexual reproduction, and asexual reproduction. The summary is comprehensive and meticulous, suitable as review materials.
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價值評估與投資決策(一)
債券價值、殖利率與資本成本的估計
估值模型:
未來現金流量折現模型(本金 利息)
債券價值影響因素:票面利率、付息頻率、面額(同向);折現率(反向);到期時間(純折現:上升;固定付息頻率的平息債券:先升後降;付息期無限小的平息債券:上升)
期望收益率:到期收益率,是使未來現金流量現值等於債券購入價格的折現率
資本成本
債務資本成本(未來、期望、長期)
稅前債務資本成本的估計
到期收益率法
可比公司法
1.經營風險類似:與目標共公司處於同一行業,具有類似的商業模式;2.財務風險類似:兩者的規模、負債比率和財務狀況也類似
風險調整法:政府公債市場殖利率 企業信用風險補償率
企業信用風險補償率分三步驟1、找上市公司債:信用等級相同,計算到期收益率2、找長期政府公債:與上市公司到期日相同或相近的到期收益率3、算平均差額:計算上述兩個到期收益率差額的平均值
財務比率法:計算財務比率,據此判斷信用級別,以使用風險調整法
公司債沒有上市、也沒可比公司、也沒有信用評等信息,則考慮該方法
股票價值、殖利率與資本成本的估計
股票估值模型:基本模型(無限期持股)、股利成長模型(Vs=D1/(Rs-g)、零成長模型Vs=D/Rs
g為股利的年增率,若額外滿足市場均衡條件(價值=價格)則股利成長率=股價成長率=資本利得收益率
股票期望收益率:Rs=D1/Po g
股權資本成本的估計
資本資產定價模型:Rs=Rf β×(Rm-Rf)
無風險利率Rf
長期政府公債利率、到期收益率、根據現金流量匹配名目利率或實際利率
貝塔值β
預測期間無重大變化-5年或更長,發生重大變化,以變化後的年份作為歷史期長度
市場風險溢酬Rm-Rf
市場報酬率時間跨度越長越好
股利成長模型Rs=D1/[Po×(1-F)] g
可持續成長率:假設未來不增發新股,且維持當期經營效率及財務政策不變,則可根據可持續成長率決定股利成長率
證券分析師的預測(最好的方法):不同分析師的成長率可預測總計平均
債券殖利率風險調整模型:企業普通股風險溢酬相對其發行的債券而言,約在3%-5%,風險高的股票用5%,風險較低的股票用3%
加權平均資本成本與影響因素
計算公式:WACC=Rd×Wd×(1-T) Rs×We
權重計算依據
影響資本結構的因素
外部因素:無風險利率、市場風險溢酬、稅率
內部因素:資本結構、投資決策
實物選擇權的價值評估與決策
基本模型 含有選擇權的項目淨現值=不含選擇權的項目淨現值 實物選擇權價值
擴張選擇權(買權)-BS模型
意義 專案持有人未來可以擴大專案投資規模的選擇權,是一項買權
決策步驟
計算不含選擇權的項目淨現值(相當於第一期項目)
折現率用投資人要求的必要報酬率
利用BS模型計算擴張選擇權價值
計算含有選擇權的項目淨現值
決策原則 含選擇權的項目淨現值>0,第一期項目可投資
1.決策前提:只有投資第一期項目,才能決定是否要投資第二期項目(即存在兩個有關聯關係的項目)2、決策邏輯:雖然第一期項目虧損,但若第二期項目的選擇權價值能夠涵蓋第一期項目的虧損,這意味著第一期項目的投資是有意義的(回報大於付出)
延遲期權(看漲期權)
意義 為了解決當下投資項目所面臨的不確定性,專案持有人可以推遲對專案進行投資的選擇,是一項看漲期權
風險中立原理
期望報酬率(無風險利率)=上行機率Pu×上行時報酬率 下行機率Pd×下行時報酬率
假設股票不派發紅利則股價上升百分比就是股票投資報酬率
期望報酬率(無風險利率)=上行機率Pu×股價上升百分比 下行機率Pd×股價下降百分比
無風險利率一定要使用與選擇權到期時間相同的計息期無風險利率
選擇權價值C0=(Cu×Pu Cd×Pd)/(1 r)
決策步驟
計算不含選擇權的項目淨現值
計算含期權的項目淨現值
構造項目價值二叉樹Su、Sd
建構項目淨現值二元樹,並確定選擇權價值
上行項目淨現值(Su-X)上行選擇權價值=Max(上行項目淨現值,0)
下行項目淨現值(Sd-X)下行選擇權價值=Max(下行項目淨現值,0)
基於風險中立原理計算上行機率P與下行機率1-P 無風險報酬率(r)=P×上行時報酬率 (1-P)×下行時報酬率
計算含有選擇權的項目淨現值 【P×Cu (1-P)×Cd】/(1 r)
決策原則
1.決策前提:目前手頭上有一個待投資的項目,並有立即投資或者延遲投資的選擇權2、如果包含了等待選擇權價值的項目淨現值瞪大(且>0),那就延遲投資,如果小於,就立即投資
含有選擇權的項目淨現值>不含選擇權的項目淨現值,延遲投資
含有選擇權的項目淨現值<不含選擇權的項目淨現值,立即投資
選擇權價值=含有選擇權的項目淨現值-不含選擇權的項目淨現值
放棄期權(看跌期權)
標的資產的價值是專案的繼續經營價值,執行價格是專案的清算價值,1>2,繼續持有,反之,終止。
決策前提:目前手邊有一個已投資的項目,並有繼續做或放棄做的權利
決策邏輯:如果繼續做的價值大於放棄的價值,那就繼續做;反之,放棄
判斷企業價值評估對象的重要結論
整體價值
整體不是各部分的簡單相加,反應不同企業資源的效率
整體的價值來自要素的結合方式
部分只有在整體中才能體現其價值
公平市場價值
公允價值,是未來現金流量的現值
不是會計價值,不是現時市場價值
企業整體經濟價值的類別
實體價值VS股權價值
實體價值=股權價值 淨債務價值
評估對象可以是實體價值也可以是股權價值
企業實體價值是其全部資產的整體價值,相當於企業所有業務的價值綜合
股權收購:評估的最終目標和雙方談判的交點是賣方的股權價值
資產收購:買方收購的是整個企業實體,其實際收購成本應等於股權成本 所承接的債務
持續經營價值VS清算價值(二者取孰高)
持續經營價值(營業所產生的未來現金流量的現值)
清算價值(出售資產產生的現金流)
少數股權價值VS控制權價值
買入企業少數股權,是承認企業現有的管理和經營策略;買入控股權,投資者獲得改變企業生產經營方式的充分自由,或許還能增加企業的價值,獲得控股權,不僅意味著去得了未來現金流量的索取全,也同時獲得了改組企業的特權,因此會產生控股權溢價
控股權溢價=V新的-V目前(企業股權價值≠少數股權價值 控股權價值)
V目前是指企業股票的公平市價(少數股權視角)
V新的,指投資者嚴重對企業進行重組,改善管理和經營策略後可以為投資人帶來的未來現金流量的現值(控股權視角)
評估對象:可以是少數股權價值,也可以是控制權價值