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Revisione CFA livello 2-reddito fisso
Note di revisione CFA Livello 2 per il 2105. Principalmente il grande quadro e le formule che devono essere memorizzate. Sono tutti compilati in base alla comprensione personale dei materiali didattici. Puoi aggiungerli o eliminarli in base alla tua situazione di revisione. Spero che possa aiutarti a chiarire le tue conoscenze e migliorare la tua efficienza di apprendimento. Auguro a tutti buona fortuna per l'esame ~ Per tuo riferimento, spero che tu possa salire a bordo il prima possibile!
Modificato alle 2021-05-31 15:47:40
Revisione CFA livello 2-reddito fisso
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reddito fisso
curva dei tassi di interesse
curva dei tassi di interesse di base
curva spot
tasso di interesse a pronti
S1,S2,...Sn
fattore di sconto
P = 1/(1Sn)^n
Prezzi
P = C1/(1 S1)^1 C2/(1 S2)^2 ... (Cn Par)/(1 Sn)^n
curva in avanti
tasso a termine
(1 S3)^3 = (1 S1)*(1 f(1,1))*(1 f(2,1))
(1 S3)^3 = (1 S1)*(1 f(1,2))^2
fattore di sconto
F(m,n) = 1/(1 f(m,n))^n = P(m n)/P(m)
Prezzi
P = C1/(1 S1) C2/(1 S1)(1 f(1,1)) ... (Cn Par)/(1 S1)(1 f(1,1))...(1 f (n-1,1))
curva dei tassi di interesse a termine
premessa
il tasso a pronti è inclinato verso l’alto
Insomma
Il tasso forward per la stessa data di scadenza è maggiore del tasso spot;
Anche il tasso a termine a lungo termine è maggiore del tasso a termine a breve termine;
opportunità di arbitraggio
arbitraggio di contratti a termine
Se f(1,2)>E(S2) un anno dopo,
poi contratto a lungo termine
Se f(1,2)<E(S2) un anno dopo,
Quindi contratto a termine breve
arbitraggio dei futures
Se il tasso spot è inclinato verso l'alto
Quindi lungo è un'obbligazione con una scadenza più lunga del periodo di investimento
curva par
Tasso nominale delle obbligazioni a 1 anno=YTM=tasso della cedola=S1
Tasso nominale delle obbligazioni a N anni=YTM=tasso della cedola
bootstrap
Il rendimento delle obbligazioni a cedola zero può essere ricavato passo dopo passo dal fronte al retro in base al tasso di parità.
YTM
rendimento alla scadenza
P = C1/(1 YTM)^1 C2/(1 YTM)^2 ... (Cn Par)/(1 YTM)^n
ipotesi
1. Detenere fino a scadenza
2. Rimborsare il capitale e gli interessi nei tempi previsti
3. Il tasso di rendimento del reinvestimento è YTM
YTM e tasso spot
Tasso nominale delle obbligazioni a 1 anno=YTM=tasso della cedola=S1
Tasso nominale delle obbligazioni a N anni=YTM=(S1 S2 ... Sn)/n≈Sn
Sconto obbligazionario e giudizio sul premio
YTM> tasso coupon → sconto
YTM<tasso della cedola →premio
YTM=tasso della cedola → prezzo nominale
curva dei tassi swap
Senso
tasso swap = tasso nominale
applicazione
Rispetto ai titoli del Tesoro, i tassi swap hanno un certo premio di rischio.
Rispetto ai titoli del Tesoro, esistono molti tipi di tassi di interesse e scadenze swap.
Non soggetto a regolamentazione governativa
differenziale di rendimento
spread di scambio
= tasso di scambio - rendimento del tesoro
Misurazione del rischio di credito delle banche commerciali
Io-spread
= YTM - tasso swap
Misurare lo spread creditizio e il rischio di liquidità
Diffusione Z
P = C1/(1 S1 ZS)^1 C2/(1 S2 ZS)^2 ... (Cn Par)/(1 Sn ZS)^n
Misurazione del rischio di opzione/rischio di credito/rischio di liquidità
OSA
Utilizza la valutazione dell'albero binario e aggiungila al tasso di interesse di ciascun nodo
Misurazione del rischio di credito/rischio di liquidità
TED-diffusione
= LIBOR - tasso dei Buoni del Tesoro
Misurare il rischio dei prestiti interbancari
Spread Libor-OIS
= LIBOR a 3 mesi - tasso swap overnight
Misurazione del rischio di credito/rischio di scadenza
Forma della curva di rendimento (valutazione qualitativa)
Teoria tradizionale della struttura per scadenza dei tassi di interesse
teoria dell’aspettativa pura teoria dell’aspettativa pura
Gli investitori sono neutrali al rischio
I tassi di interesse futuri attesi a breve termine determinano la forma della curva dei rendimenti
Può spiegare tutte le forme della curva dei tassi di interesse
Una curva dei tassi di interesse inclinata verso l’alto indica un aumento atteso dei futuri tassi di interesse a breve termine
Una curva dei tassi di interesse inclinata verso il basso indica un calo atteso dei tassi di interesse a breve termine in futuro
Teoria derivata: teoria delle aspettative locali
La neutralità del rischio è valida solo nel breve termine, non nel lungo termine
Teoria della preferenza per la liquidità Teoria della preferenza per la liquidità
Il tasso di interesse a termine f(m,n) è l'aspettativa distorta del tasso di interesse futuro atteso a breve termine E(Sm n)
Il tasso di interesse a termine f(m,n) è il tasso di interesse futuro atteso a breve termine E(Sm n) più rp(bias)
rp è correlato positivamente alla scadenza
Spiegare che nella maggior parte dei casi la curva dei tassi di interesse ha pendenza positiva
teoria della segmentazione del mercato teoria del mercato segmentato
La curva dei tassi di interesse è determinata dalla domanda e dall'offerta di fondi con scadenze diverse.
Può spiegare tutte le forme della curva dei tassi di interesse
teoria delle scadenze prioritarie teoria dell’habitat preferito
Il tasso di interesse a termine f(m,n) è l'aspettativa distorta del tasso di interesse futuro atteso a breve termine E(Sm n)
Il bias è il costo che comporta la deviazione degli investitori da un orizzonte finito
Può spiegare tutte le forme della curva dei tassi di interesse
Teoria moderna della struttura per scadenza dei tassi di interesse
Modello della struttura per scadenza del tasso di interesse di equilibrio modelli di struttura a termine di equilibrio
Modello CIR
dr = a(b-r)dt σ√r*dz
Termine di tendenza: a(b-r)dt
Termine di disturbo: σ√r*dz
Più alto è il tasso di interesse, maggiore è la volatilità del tasso di interesse
I tassi di interesse torneranno alla media alla velocità di a
Modello Vasiček
dr = a(b-r)dt σdz
Termine di tendenza: a(b-r)dt
Termine di disturbo: σdz
Il livello dei tassi di interesse non ha nulla a che fare con la volatilità dei tassi di interesse
Non c’è modo di impedire che i tassi di interesse diventino negativi
nessun modello di arbitraggio modello senza arbitraggio
Modello Ho-Lee
dr = θ*dt σdz
θ riflette l'attuale prezzo di mercato dei prodotti finanziari
Cambiamenti nella curva dei rendimenti (valutazione quantitativa)
1. Livello(ΔL)
2. Ripidità (ΔS)
3. Curvatura (ΔC)
La relazione tra fluttuazioni dei tassi di interesse e scadenza
I tassi di interesse a breve termine fluttuano più dei tassi di interesse a lungo termine
Le fluttuazioni dei tassi di interesse a breve termine sono causate principalmente dalla politica monetaria
Le fluttuazioni dei tassi di interesse a lungo termine sono causate principalmente dall’inflazione e dalle aspettative economiche reali
Valutazione della curva di rendimento
durata
Δ%P/Δy
Misurazione del rischio obbligazionario individuale
Durata modificata
mac.D/(1 anno)
Mac.D
periodo medio di rimborso
Durata effettiva
Applicabile alle obbligazioni contenenti diritti ed esclusive dei diritti
((V- - V )/V0)/2Δy
Durata del dollaro
DD = ΔP/Δy = MD*P
Misurazione del rischio del portafoglio
movimento parallelo
Duration media ponderata w1*d1 w2*d2
movimento non parallelo
Durata del tasso chiave
Durata
Si applica ai movimenti paralleli dei tassi di interesse
Si applica solo ai movimenti paralleli dei tassi di interesse
convessità
Valutazione dell'albero binario
modello di prezzo senza arbitraggio
albero binomiale
Ambito di applicazione: obbligazioni contenenti diritti, indipendenti dal percorso
Modello
La probabilità che il tasso di interesse salga o scenda in ogni momento è del 50%
Vu=Vd*e^2σ
Valutazione delle obbligazioni senza diritti
V=(cedola 0,5VU 0,5VL)/(1 r)
valutazione traiettoria
Ambito di applicazione: obbligazioni contenenti diritti, indipendenti dal percorso
Ciascun percorso di variazione del tasso di interesse viene valutato separatamente e il prezzo dell'obbligazione è la media di ciascun percorso.
simulazione di monte carlo
Ambito di applicazione: obbligazioni contenenti diritti, dipendenti dal percorso (come MBS)
fare un passo
Simula 1.000 percorsi di variazione del tasso di interesse
Calcolare la somma del valore attuale dei flussi di cassa per ciascun percorso
Media 1000 percorsi
Modello di albero binario determinazione dei prezzi delle obbligazioni contenenti diritti di applicazione
tipo
obbligazione richiamabile
Diritti dell'emittente Vcallable=Vpure-Vcall
Quando i tassi di interesse scendono, gli emittenti rimborsano anticipatamente (rischio di reinvestimento)
OAS<Diffusione Z
La convessità negativa può verificarsi quando i tassi di interesse sono bassi
legame puttable
Diritti degli investitori Vputable=Vpure Vput
Quando i tassi di interesse aumentano, gli investitori chiuderanno anticipatamente
OAS>Diffusione Z
legame estensibile
legami estensibili
messa immobiliare
Dopo la morte dell'investitore, gli eredi hanno il diritto di recuperare l'investimento
obbligazione del fondo di ammortamento
L'emittente rimborsa il capitale annualmente a partire da un anno specifico
La fornitura del fondo di ammortamento non ha opzioni
La fornitura accelerata del fondo di ammortamento prevede opzioni
richiamabile e putabile
Prezzi dell'albero binario
Ciascun nodo deve determinare se eserciterà i propri diritti
L'influenza di σ
σ↑-Vcall↑-Vcallable↑-OAS dell'obbligazione richiamabile↓
σ↑-Vput↑-Vputable↓-OAS dell'obbligazione putable↑
forma della curva dei tassi di interesse
La curva dei tassi di interesse diventa piatta, Vcall↑, Vput↓
durata e convessità
durata unilaterale
durata richiamabile: un lato in alto>un lato in basso
durata imputabile: un lato verso l'alto <un lato verso il basso
durata del tasso chiave
Esclude le obbligazioni azionarie
La data di scadenza corrispondente al KDR è maggiore di 0
Tutti gli altri KDR sono 0
Esclude le obbligazioni senza parità
KDR massimo corrispondente alla data di scadenza
Le obbligazioni a cedola zero e i KDR più brevi della scadenza possono essere inferiori a 0
obbligazione richiamabile
Quando i tassi di interesse sono bassi, il KDR corrispondente alla data di esercizio è il più grande.
Quando i tassi di interesse sono più alti, il KDR abbinato alla data di scadenza è il più grande
legame puttable
Quando i tassi di interesse sono più bassi, il KDR abbinato alla data di scadenza è il più grande
Quando il tasso di interesse è più alto, il KDR corrispondente alla data di esercizio è il più grande.
FRA ricoperto e pavimentato
La determinazione del prezzo dell’albero binario richiede di valutare la relazione tra tasso cedolare e cap/floor
Vcapped=Vpure-Vcap
Vfloored=Vpuro Vfloor
legame a cricchetto legame a cricchetto
emittente
I tassi di interesse possono essere adeguati al ribasso solo una volta ripristinati
investitore
Gli investitori possono rivendere i titoli quando i tassi di interesse verranno ripristinati
obbligazione convertibile
rischio di credito
Modello di analisi del credito modello di analisi del credito
rischio di credito
Senso
Il rischio che il mutuatario non sia in grado di pagare integralmente il capitale e gli interessi in tempo
misurare
PD (Probility of Default) probabilità di default
tasso di rischio tasso di rischio
Il numeratore dell'HR è il numero di eventi (numero di decessi o numero di recidive).
Definizione: numero medio di eventi che si verificano durante il follow-up di un'unità di persone
Tasso di sopravvivenza PS (probabilità di sopravvivenza).
PSt=(tasso di rischio 1)t
PDt=tasso di rischio*PSt-1
PSPD=1
Perdita per mora Perdita dovuta a violazione del contratto
Tasso di recupero Tasso di recupero
Esposizione previstaEsposizione
LGD=(1-RR)*EE
Aspettativa di perdita EL
EL=PD*LGD
CVA
CVA=Valore dell'obbligazione priva di rischio - Valore dell'obbligazione rischiosa
IRR
Per ciascun punto di flusso di cassa, calcolare l'IRR dell'intera obbligazione se si verifica il default in quel momento.
Modello di analisi del credito
modello tradizionale
livello di crediti
Più alto è il punteggio, minore è il rischio di credito
La dimensione viene utilizzata solo per l'ordinamento, la spaziatura non ha alcun significato
rating del credito
Obbligazioni diverse emesse dallo stesso emittente hanno rating di credito diversi
modello moderno
modelli strutturali
ipotesi
Nessun mercato di arbitraggio, i valori degli asset sono distribuiti in modo lognormale
Il tasso di interesse privo di rischio rimane invariato
La struttura finanziaria della società comprende solo un'obbligazione a cedola zero
Modello
VE = max(At-K,0)
opzione call sugli asset della società
VL = min(At,K) = K-max(K-At,0)
Opzione put obbligazionaria priva di rischio
vantaggio
Utilizzo di modelli di prezzo delle opzioni per misurare il rischio di default
Nel modello vengono utilizzati i prezzi di mercato correnti
discordanza
La struttura del debito potrebbe essere superiore a quella delle obbligazioni a cedola zero
I beni aziendali non vengono scambiati
Senza tenere conto del ciclo economico
modelli in forma ridotta
ipotesi
La società ha obbligazioni a cedola zero che vengono scambiate nel mercato senza arbitraggio
Cambiamenti nei tassi di interesse privi di rischio e cambiamenti nel contesto economico
Il rischio di default è legato al contesto economico
Il fallimento di una determinata società dipende esclusivamente da fattori propri della società
Modello
Dt=E(K/(1ri)
vantaggio
Utilizzando dati storici, tenendo conto dei cicli economici
Non è necessario fare ipotesi sulla struttura patrimoniale-passiva della società
discordanza
Nessuna spiegazione del motivo per cui si è verificata la violazione
I valori predefiniti vengono trattati come eventi casuali
diffusione del credito
formula
spread creditizio = YTM dell'obbligazione rischiosa - YTM del benchmark
Fattori influenzanti
Correlazione positiva
PD
correlazione negativa
RR
Fattori che influenzano la curva dello spread dei tassi di interesse
1. qualità del credito
Scarsa qualità, spread alti
2.condizioni finanziarie
Economia povera, spread elevati sui tassi di interesse
3. domanda e offerta del mercato
Scarsa liquidità e spread elevati sui tassi di interesse
4. volatilità del mercato azionario
La volatilità azionaria è elevata e gli spread di interesse sono elevati
Analisi degli spread dei prodotti di cartolarizzazione di attivi
1. pool di garanzie
→approccio granulare e omogeneo a breve termine su base statistica
approccio granulare e omogeneo a medio termine →basato sul portafoglio
portafoglio discreto e non granulare →valutato a livello di singolo prestito
2.qualità del servizio
rischio operativo e di controparte
3. struttura
potenziamento del credito
4. obbligazioni garantite
Non solo gli asset sottostanti ma anche il credito aziendale
credit default swap credit default swap
Senso
Acquirente di CDS
Rischio di credito breve, paga lo spread sui CDS per ogni periodo
Vantaggio in caso di default dell'obbligazione
Venditore di CDS
rischio di credito a lungo termine, ricevi spread CDS ogni periodo
Perdita in caso di default delle obbligazioni
CD standard
cedola fissa su CDS
1% per i titoli investment grade
5% per i titoli ad alto rendimento
premio anticipato%
= PV(gamba di protezione) - PV(gamba premium)
≈(Spread CDS - Cedola CDS) * Durata del CDS
Prezzo del CDS per $ 100≈$ 100 di premio anticipato
Diffusione standardizzata
Il tasso cedolare fisso e il tasso di interesse effettivo vengono fissati all'inizio del periodo, l'eventuale eccedenza verrà rimborsata e l'eventuale eccedenza verrà compensata.
1% - Grado di investimento
5% - Grado speculativo
Il tasso cedolare fisso e il tasso di interesse effettivo vengono fissati all'inizio del periodo, l'eventuale eccedenza verrà rimborsata e l'eventuale eccedenza verrà compensata.
Regolatore del mercato dei CDS = accordo quadro ISDA
Importo nominale, la polizza assicurativa paga un risarcimento in base alla somma assicurata
Classificazione
CDS a nome singolo
Tempo di compensazione
1. Inadempimento dell'obbligazione sottostante
2. Insolvenza sulle obbligazioni ad alto rating dell’emittente
Importo del risarcimento
Determinato sulla base delle obbligazioni con le maggiori perdite della stessa classe
Finché l'obbligazione con un rating ≥ al tuo default, puoi richiedere un risarcimento.
più economico da consegnare, l’obbligazione con la perdita maggiore nella stessa classe paga il compenso
indice CDS
la protezione per ciascun emittente è uguale
Maggiore è la correlazione tra le entità dello standard interno del portafoglio, maggiore è lo spread del CDS.
Metodo di liquidazione
insediamento fisico
Consegna delle obbligazioni sottostanti, compensazione del valore nominale
liquidazione in contanti
Consegna in contanti, l'importo è determinato in base all'obbligazione con la maggiore perdita dello stesso grado
Strategia commerciale
1. Tieni i CDS
profitto per l'acquirente di CDS% ≈ variazione dello spread% * durata
2. CDS nudi
Acquista CDS su un'obbligazione breve
3. commercio lungo/corto
Acquista i CDS di una società e vendi i CDS di un'altra società. Puoi realizzare un profitto quando lo spread creditizio delle due società cambia in futuro.
4. curva commerciale
commercio con curva ripida
CDS a breve termine
CDS a lungo termine
commercio che appiattisce la curva
CDS a lungo e breve termine
CDS a breve e lungo termine
5.commercio di base
Approfitta dei diversi spread creditizi del mercato obbligazionario e del mercato dei CDS per realizzare profitti
6. acquisizione con leva finanziaria
7. Approfitta della differenza di prezzo tra CDO e CDS