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心智圖資源庫價值評估與投資決策（一）

價值評估與投資決策（一）

這是一篇關於價值評估與投資決策（一）的心智圖，主要內容包括：判斷企業價值評估對象的重要結論，實物選擇權的價值評估與決策，加權平均資本成本與影響因素，股票價值、收益率與資本成本的估計，債券價值、收益率與資本成本的估計。

編輯於2024-03-07 15:37:56

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價值評估與投資決策（一）

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價值評估與投資決策（一）

債券價值、殖利率與資本成本的估計

估值模型：

未來現金流量折現模型（本金利息）

債券價值影響因素：票面利率、付息頻率、面額（同向）；折現率（反向）；到期時間（純折現：上升；固定付息頻率的平息債券：先升後降；付息期無限小的平息債券：上升）

期望收益率：到期收益率，是使未來現金流量現值等於債券購入價格的折現率

資本成本

債務資本成本（未來、期望、長期）

稅前債務資本成本的估計

到期收益率法

可比公司法

1.經營風險類似：與目標共公司處於同一行業，具有類似的商業模式；2.財務風險類似：兩者的規模、負債比率和財務狀況也類似

風險調整法：政府公債市場殖利率企業信用風險補償率

企業信用風險補償率分三步驟1、找上市公司債：信用等級相同，計算到期收益率2、找長期政府公債：與上市公司到期日相同或相近的到期收益率3、算平均差額：計算上述兩個到期收益率差額的平均值

財務比率法：計算財務比率，據此判斷信用級別，以使用風險調整法

公司債沒有上市、也沒可比公司、也沒有信用評等信息，則考慮該方法

股票價值、殖利率與資本成本的估計

股票估值模型：基本模型（無限期持股）、股利成長模型（Vs=D1/（Rs-g）、零成長模型Vs=D/Rs

g為股利的年增率，若額外滿足市場均衡條件（價值=價格）則股利成長率=股價成長率=資本利得收益率

股票期望收益率：Rs=D1/Po g

股權資本成本的估計

資本資產定價模型：Rs=Rf β×（Rm-Rf）

無風險利率Rf

長期政府公債利率、到期收益率、根據現金流量匹配名目利率或實際利率

貝塔值β

預測期間無重大變化-5年或更長，發生重大變化，以變化後的年份作為歷史期長度

市場風險溢酬Rm-Rf

市場報酬率時間跨度越長越好

股利成長模型Rs=D1/[Po×（1-F）] g

可持續成長率：假設未來不增發新股，且維持當期經營效率及財務政策不變，則可根據可持續成長率決定股利成長率

證券分析師的預測（最好的方法）：不同分析師的成長率可預測總計平均

債券殖利率風險調整模型：企業普通股風險溢酬相對其發行的債券而言，約在3%-5%，風險高的股票用5%，風險較低的股票用3%

加權平均資本成本與影響因素

計算公式：WACC=Rd×Wd×（1-T） Rs×We

權重計算依據

影響資本結構的因素

外部因素：無風險利率、市場風險溢酬、稅率

內部因素：資本結構、投資決策

實物選擇權的價值評估與決策

基本模型含有選擇權的項目淨現值=不含選擇權的項目淨現值實物選擇權價值

擴張選擇權（買權）-BS模型

意義專案持有人未來可以擴大專案投資規模的選擇權，是一項買權

決策步驟

計算不含選擇權的項目淨現值（相當於第一期項目）

折現率用投資人要求的必要報酬率

利用BS模型計算擴張選擇權價值

計算含有選擇權的項目淨現值

決策原則含選擇權的項目淨現值＞0，第一期項目可投資

1.決策前提：只有投資第一期項目，才能決定是否要投資第二期項目（即存在兩個有關聯關係的項目）2、決策邏輯：雖然第一期項目虧損，但若第二期項目的選擇權價值能夠涵蓋第一期項目的虧損，這意味著第一期項目的投資是有意義的（回報大於付出）

延遲期權（看漲期權）

意義為了解決當下投資項目所面臨的不確定性，專案持有人可以推遲對專案進行投資的選擇，是一項看漲期權

風險中立原理

期望報酬率（無風險利率）=上行機率Pu×上行時報酬率下行機率Pd×下行時報酬率

假設股票不派發紅利則股價上升百分比就是股票投資報酬率

期望報酬率（無風險利率）=上行機率Pu×股價上升百分比下行機率Pd×股價下降百分比

無風險利率一定要使用與選擇權到期時間相同的計息期無風險利率

選擇權價值C0=（Cu×Pu Cd×Pd）/（1 r）

決策步驟

計算不含選擇權的項目淨現值

計算含期權的項目淨現值

構造項目價值二叉樹Su、Sd

建構項目淨現值二元樹，並確定選擇權價值

上行項目淨現值（Su-X）上行選擇權價值=Max（上行項目淨現值，0）

下行項目淨現值（Sd-X）下行選擇權價值=Max（下行項目淨現值，0）

基於風險中立原理計算上行機率P與下行機率1-P 無風險報酬率（r）=P×上行時報酬率（1-P）×下行時報酬率

計算含有選擇權的項目淨現值【P×Cu （1-P）×Cd】/（1 r）

決策原則

1.決策前提：目前手頭上有一個待投資的項目，並有立即投資或者延遲投資的選擇權2、如果包含了等待選擇權價值的項目淨現值瞪大（且＞0），那就延遲投資，如果小於，就立即投資

含有選擇權的項目淨現值＞不含選擇權的項目淨現值，延遲投資

含有選擇權的項目淨現值＜不含選擇權的項目淨現值，立即投資

選擇權價值=含有選擇權的項目淨現值-不含選擇權的項目淨現值

放棄期權（看跌期權）

標的資產的價值是專案的繼續經營價值，執行價格是專案的清算價值，1＞2，繼續持有，反之，終止。

決策前提：目前手邊有一個已投資的項目，並有繼續做或放棄做的權利

決策邏輯：如果繼續做的價值大於放棄的價值，那就繼續做；反之，放棄

判斷企業價值評估對象的重要結論

整體價值

整體不是各部分的簡單相加，反應不同企業資源的效率

整體的價值來自要素的結合方式

部分只有在整體中才能體現其價值

公平市場價值

公允價值，是未來現金流量的現值

不是會計價值，不是現時市場價值

企業整體經濟價值的類別

實體價值VS股權價值

實體價值=股權價值淨債務價值

評估對象可以是實體價值也可以是股權價值

企業實體價值是其全部資產的整體價值，相當於企業所有業務的價值綜合

股權收購：評估的最終目標和雙方談判的交點是賣方的股權價值

資產收購：買方收購的是整個企業實體，其實際收購成本應等於股權成本所承接的債務

持續經營價值VS清算價值（二者取孰高）

持續經營價值（營業所產生的未來現金流量的現值）

清算價值（出售資產產生的現金流）

少數股權價值VS控制權價值

買入企業少數股權，是承認企業現有的管理和經營策略；買入控股權，投資者獲得改變企業生產經營方式的充分自由，或許還能增加企業的價值，獲得控股權，不僅意味著去得了未來現金流量的索取全，也同時獲得了改組企業的特權，因此會產生控股權溢價

控股權溢價=V新的-V目前（企業股權價值≠少數股權價值控股權價值）

V目前是指企業股票的公平市價（少數股權視角）

V新的，指投資者嚴重對企業進行重組，改善管理和經營策略後可以為投資人帶來的未來現金流量的現值（控股權視角）

評估對象：可以是少數股權價值，也可以是控制權價值