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Finanza aziendale CFA Livello 2
Una mappa mentale per la finanza aziendale CFA livello 2 (5%-10%). Questa mappa condivide le conoscenze su budget di capitale, struttura del capitale, dividendi e riacquisti di azioni, ESG, fusioni e acquisizioni.
Modificato alle 2023-09-13 19:55:43
Finanza aziendale CFA Livello 2
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- Profilo
Finanza aziendale CFA Livello 2 (5%-10%)
bilancio di capitale ★★★
Contesto: calcolare il flusso di cassa quando si investe in un progetto. Quando si investe una parte dei fondi in più progetti, è necessario considerare la questione dei limiti. Quali progetti possono essere investiti per massimizzare i rendimenti?
Calcolo del flusso di cassa, paragrafo 3
investimento iniziale
Investimenti in capitale fisso FCInv
Capitale circolante netto investitoNWCInv
Proventi in contanti dalla cessione di vecchi beni
Flusso di cassa operativo provvisorio al netto delle imposte
S-reddito, C-costi di cassa, D-ammortamento
Flusso di cassa non operativo al netto delle imposte alla fine del periodo
Utilizzare il flusso di cassa incrementale al netto delle imposte; Ignorare i costi finanziari; Ignorare i costi irrecuperabili; Considerare i costi opportunità; Considerare le esternalità;
Analisi e valutazione del progetto
Progetti con cicli diversi
metodo del multiplo minimo comune
Ripeti l'investimento, finisci con l'uno con l'altro e calcola il VAN
Legge sulla rendita equivalente EAA
Calcolare il VAN in base al flusso di cassa, quindi calcolare il PMT
razionamento del capitale in quota capitale
Indice di profitto PI
Seleziona il progetto con il VAN maggiore con un importo di investimento limitato
Analisi del rischio del progetto, per VAN, IRR
Rischio individuale del progetto
analisi di sensibilità
Analisi degli scenari
Simulazione Montecarlo
rischio di mercato
CAPM
Opzioni reali: adattarsi alle circostanze
tipo
opzioni di tempistica
opzioni di dimensionamento
Diritto di recesso, possibilità di abbandono
crescita delle opzioni dei diritti di espansione
opzioni di flessibilità opzioni di flessibilità
potere di determinazione dei prezzi
Diritti di produzione flessibili
opzioni fondamentali
Acquistare una miniera d’oro equivale a poter estrarre al momento giusto e ad avere i diritti di estrazione.
Con le opzioni reali VAN = VAN ponderato delle diverse situazioni progettuali Valore dell'opzione – Costo dell'opzione
Fattori che influenzano la valutazione
Metodo di ammortamento: l'ammortamento accelerato ha un VAN elevato
inflazione
Un’inflazione superiore alle attese riduce l’effetto dello scudo fiscale
L’inflazione ha effetti contrastanti su ricavi e costi
Un’inflazione inaspettata riduce il valore del reddito fisso
Alcune questioni che richiedono attenzione
Feedback economico: i colleghi hanno dato seguito?
Errore modello: applicazione del modello
progetti per animali domestici
indicatore finanziario
IRR rispetto al VAN
errori di stima del flusso di cassa
S
errore del tasso di sconto
Eccesso di capitale e saldo
Oppure investire in altri progetti
Costi irrecuperabili e costi opportunità
Struttura del capitale ★★★
Le domande del doposcuola mettono alla prova gran parte della teoria della beccata
struttura del capitale medio ponderato
Sono tutti valori di mercato
Teoria della M.M
Senza tasse
Rifletti: in base al presupposto, la struttura del capitale non ha alcun impatto sul valore dell’azienda
ipotesi
Gli investitori hanno le stesse aspettative per il flusso di cassa
I mercati sono perfetti e privi di attriti
Prestiti a tasso di interesse senza rischio
Nessun costo di agenzia
La struttura del capitale non ha alcun impatto sul reddito operativo, il finanziamento e gli investimenti sono indipendenti
Insomma
Il capitale proprio è una funzione di D/E
C'è una tassa
Insomma
Altri fattori che influenzano la struttura del capitale
costo della crisi finanziaria
costo dell'agenzia
tipo
Monitoraggio dei costi
costo vincolante del contratto vincolante
Accordo sulla concorrenza, ecc.
Costo residuo della perdita residua: il resto dopo aver diviso i due precedenti
Teoria dell’agenzia: aumentare la percentuale di finanziamento del debito può ridurre i costi dell’agenzia
Il flusso di cassa libero presuppone che il debito sia più vincolante
Asimmetria informativa
Il management aziendale conosce l’azienda meglio degli azionisti e dei creditori
teoria dell'ordine gerarchico teoria dell'ordine gerarchico
Sequenza: finanziamento interno > finanziamento con debito > finanziamento esterno con capitale azionario
Pratica
rating del debito
Valutare la struttura del capitale
cambiamenti nel tempo
Colleghi
livello di governance
Caratteristiche del settore
volatilità dei flussi di cassa
Supervisione
fattori nazionali
teoria dell’equilibrio statico
Consideriamo i costi delle difficoltà finanziarie
L=con leva; U=senza leva
La struttura del capitale ottimale viene utilizzata come struttura del capitale target, ma devierà a causa di:
fluttuazioni dei prezzi
costo di emissione
Finanziamento tattico, opportunità a breve termine
Dividendi e riacquisto di azioni proprie ★★
dividendi
Rapporto di distribuzione dei dividendi: dividendi/utile netto
tipo
dividendo regolare in contanti
dividendo speciale
dividendo liquidatore
dividendi azionari
Frazionamento azionario 2 per 1
Influenza
I dividendi in contanti modificano la struttura del capitale, i dividendi azionari e i frazionamenti azionari non modificano la struttura del capitale
teoria della politica dei dividendi
Teoria della M.M
I dividendi non influiranno sul valore della ricchezza degli azionisti e potrai vendere azioni per ottenere dividendi fatti in casa
dividendi non correlati
uccello in mano
I dividendi sono più apprezzati dagli investitori
imposta
effetto follower, effetto clientela
Diversi investitori hanno preferenze diverse per le politiche dei dividendi
Plusvalenze al netto delle imposte = dividendi al netto delle imposte
Effetto segnaletico: la distribuzione dei dividendi riflette la situazione dell'azienda
costo dell'agenzia
Azionisti e management
azionisti e creditori
Restrizioni sui dividendi
Fattori influenzanti
volatilità attesa degli utili
flessibilità finanziaria
imposta
sistema di doppia imposizionesistema di doppia imposizione
Le tasse vengono imposte sia a livello aziendale che a livello di azionisti
sistema di imputazione dei dividendi
Evitate la doppia imposizione, imposte a livello aziendale, gli azionisti saranno rimborsati di più e di meno, e l'imposta sulle società sarà compensata con l'imposta personale.
Sistema fiscale ad aliquota frazionata Sistema fiscale ad aliquota frazionata
L’aliquota fiscale sugli utili non distribuiti a livello aziendale è diversa dall’aliquota fiscale sui dividendi e gli individui devono comunque essere tassati
tassa di emissione
Avvocati, banche di investimento, ecc.
Effetti negativi sul prezzo delle azioni
Limitazioni legali e contrattuali
politica dei dividendi
Politica dei dividendi fluida
Dividendo attuale (dividendo target - dividendo attuale) × fattore di aggiustamento
Fattore di aggiustamento = 1/numero di anni
rapporto di distribuzione dei dividendi costante
Pagamento del dividendo residuo
Soddisfare le esigenze di capitale azionario prima di emettere dividendi
Sicurezza dei dividendi
indice
rapporto di distribuzione dei dividendi
copertura dei dividendi
Copertura FCFE
Dividendi insostenibili
Deterioramento degli indicatori
Il rendimento dei dividendi è troppo alto
Debito per pagare i dividendi
Varietà
Pochi pagano dividendi, ma le grandi aziende pagano dividendi elevati
Sempre più persone utilizzano i riacquisti
I problemi di agenzia riducono l’utilizzo dei dividendi
Indebolimento del rapporto con la governance aziendale
Riacquisto di azioni
metodo
riacquisto sul mercato aperto
offerta a prezzo fisso
Ampiamente pubblicitario
Asta olandese
Trova il prezzo più basso e acquistalo al prezzo più basso
riacquisto con contratto diretto
Influenza
Impatto sul bilancio
I riacquisti di contanti riducono la liquidità, le attività e il patrimonio netto, aumentano la leva finanziaria e non influiscono sui profitti dell'azienda.
I riacquisti di debito aumentano le passività, riducono il patrimonio netto, aumentano la leva finanziaria e le spese per interessi riducono i profitti.
Impatto sull'EPS
riacquisto in contanti
Le azioni diminuiscono, gli utili rimangono invariati, EPS↑
Riacquisto del debito
Gli interessi riducono i profitti e i riacquisti riducono il numero di azioni. L’impatto deve essere valutato.
↑Il tasso di interesse debitore è maggiore del tasso di rendimento effettivo e l'EPS diminuisce
Impatto sul patrimonio netto per azione BVPS
Ridurre il patrimonio netto e ridurre il numero di azioni
Il prezzo di riacquisto è basso e il BVPS viene aumentato, il che equivale ad acquistare azioni al di sotto del BV e guadagnare
Dividendi vs riacquisti di azioni proprie
Vantaggi dei riacquisti di azioni proprie
flessibilità gestionale
imposta
Influisce sul prezzo delle azioni
Trasferimento dei benefici
Prevenire la diluizione dell'EPS
Aumentare la leva finanziaria
Esg ★
Struttura azionaria
Centralizzato
azionista di maggioranza
Disperso
Ibrido
struttura proprietaria
Tipo orizzontale: tenuta a croce AB
Tipo verticale: A tiene B, B tiene C
Conflitto tra proprietà e diritti di voto
tutti sparsi
C’è un evidente conflitto tra azionisti e management
Tutto concentrato
Danneggiare gli interessi dei piccoli e medi azionisti
Concentrazione del potere di voto
Proprietà concentrata
La struttura in caso di voto è limitata
Tipo di azionista
banca
famiglia
imprese statali, imprese statali
investitore aziendale
Società del gruppo
collocamento privato
investitori stranieri
Gestione e membri del consiglio
Fattori che influenzano la governance aziendale
indipendenza del consiglio
Numero di amministratori indipendenti
Struttura aziendale
sistema unitario
solo il consiglio di amministrazione
sistema duale
Consiglio di Amministrazione e Consiglio di Sorveglianza
Assemblea → Consiglio di Sorveglianza → Consiglio di Gestione → Management
sistema di voto
problema principale-principale
I diritti di voto e il patrimonio netto sono concentrati
Requisiti di quotazione
Principio di gestione: responsabilizzare gli investitori
Valutare la governance aziendale
Consiglio di Amministrazione
Struttura dei membri
indipendenza
Comitati professionali: comitato per la remunerazione, comitato di audit, ecc.
Professionalità: background industriale dei membri
Diversità di composizione: diversi settori e diverse esperienze
compenso dei dirigenti
Evita che sia troppo alto e collegalo alle prestazioni
Il direttore esecutivo determina la remunerazione in base alla retribuzione e la remunerazione potrebbe non essere ragionevole
Diritti di voto degli azionisti
Un'azione, un voto: sistema di voto lineare
Esg
Fonti informative ESG
Metodi di ricerca specializzati
Fornitore di dati ESG
MSCI
organizzazione non profit
IIRC
GRI
SASB
legame verde
Rischio di liquidità in quanto generalmente mantenuto fino alla scadenza
Rischi di greenwashing, non investire in progetti ESG
fusioni e acquisizioni ★★★
concetto di base
Fusione (tutto) e acquisizione (parte)
fusione statutariafusione statutaria
UN B=A
fusione controllatafusione controllata
A B=A B (filiale)
Nuovo consolidamento
UN B=C
Acquisizioni ostili e amichevoli: se approvate dal management
Fusioni e acquisizioni orizzontali: stesso settore
fusione verticale
Unire le fasi a monte e a valle della filiera
Integrazione a monte: acquisizione a monte
Integrazione a valle: acquisizione a valle
fusione conglomerata
Fusioni e acquisizioni intersettoriali
Motivazione di fusioni e acquisizioni
Sinergia
crescita esogena
potere di mercatopotere di mercato
Ottieni risorse e tecnologie speciali
Decentralizzato
Guadagni bootstrap
Gli indicatori finanziari sembrano buoni dopo l'acquisizione
desideri della direzione
imposta
L’integrazione delle risorse libera il potenziale
Operazioni transnazionali
Approfittare delle inefficienze del mercato, ad esempio recandosi in paesi con un basso costo del lavoro
Evitare la regolamentazione
Trasferimento tecnologico
Differenziazione del prodotto ed espansione della linea di prodotto
seguire i clienti
Motivazione nei diversi cicli di vita
Avviare
Le grandi aziende entrano in nuovi campi, mentre le piccole aziende cercano sostenitori
Intersettoriale, orizzontale
Rapida crescita
Hai bisogno di soldi per espandere la capacità produttiva
Intersettoriale, orizzontale
crescita maturacrescita matura
economie di scala
verticale orizzontale
fase di stabilizzazione e maturità del mercato stabilizzazione e maturità del mercato
Economie di scala, finanziamenti ampliati
Orizzontale
Rallentamento della crescita, fase di recessione
Sopravvivere, nuovo punto di crescita
Attraverso, verticalmente, orizzontalmente
Classificazione delle fusioni e acquisizioni
per modalità di acquisto
Acquisto di quote
La metà di loro è d'accordo, ci vuole molto tempo e la parte acquisita paga le tasse.
acquisto di beni
Veloce ed evita il debito dell'acquirente
Per metodo di pagamento
pagamento in contanti
Pagamento titoli
rapporto di cambio
Secondo i desideri dell'azienda target
acquisizione amichevole
OPA ostile
sopporta un abbraccio sopporta un abbraccio
Bypassare la gestione e andare direttamente al consiglio di amministrazione
Opa
Offerta agli azionisti, vendita agli azionisti
lotta per procura
Entra nel consiglio di amministrazione, cambia gestione e fai un'acquisizione in buona fede
Misure anti-acquisizione
Misure pre-offerta
pillole avvelenate pillole avvelenate
capovolgere
Gli azionisti comuni della società target hanno il diritto di acquistare le azioni della società target a prezzo scontato
capovolgilo
Gli azionisti originari della società acquisita hanno il diritto di acquistare nuove azioni della società acquirente a prezzo scontato
Una volta avviata una fornitura Dead Hand, non è possibile interromperla.
Clausole Operative Permanenti. Lo statuto della società prevede che gli amministratori ed i dirigenti originari della società non possano essere sostituiti. Rientra nella categoria dei meccanismi di autodifesa o delle politiche antiveleni adottate dalle aziende per evitare di essere acquisite.
veleno mette veleno mette
Lasciamo che i creditori richiedano debito a prezzi elevati e il flusso di cassa dell'azienda si deteriorerà.
Alcune regioni limitano le acquisizioni ostili
consiglio di amministrazione scaglionato
Gli amministratori non possono essere sostituiti tutti in una volta; devono essere sostituiti gradualmente nel corso di diversi anni.
disposizione di voto ristretto
Acquisire una quota importante del capitale azionario in un breve periodo di tempo e perdere i diritti di voto
disposizione sul voto a maggioranza qualificata
Lo statuto richiede l'approvazione della maggioranza degli azionisti per determinate operazioni
sono consentite modifiche del prezzo equo
Il prezzo della fusione non può essere inferiore a un certo livello
paracadute dorati paracadute dorati
Variazioni patrimoniali, alto compenso per le dimissioni dei dirigenti
misure post-offerta
Rifiuta direttamente
contenzioso contenzioso
Ricatto dell'acquirente, ricatto del biglietto verde
Dai soldi e risolvi la questione
Riacquisto di azioni
fare un'offerta al rialzo del prezzo delle azioni
acquisizione con leva finanziaria acquisizione con leva finanziaria
Privare l'azienda con il private equity
Ricapitalizzazione con leva finanziaria
Riacquisto parziale
Gioiello della Corona Difesa del Gioiello della Corona
vendere la perla
difesa dal contraccolpo, difesa da pac-man
Avviare una controacquisizione da parte dell'acquirente
difesa del cavaliere bianco
Trova una società terza per acquisire le tue azioni
Svantaggi: maledizione del vincitore, il vincitore spende molti soldi
difesa dello scudiero bianco
Una terza parte acquista una piccola quantità di azioni
Valutazione azienda target
modello di flusso di cassa scontato
vantaggio
Valutare il flusso di cassa
valore intrinseco basato sulle aspettative
Le ipotesi possono essere corrette
discordanza
flusso di cassa gratuito senza scopo di lucro
Più a lungo va avanti il flusso di cassa, più diventa impreciso.
Fluttuazioni del WACC
sensibile al valore terminale
Analisi aziendale comparabile
metodo
Il metodo del moltiplicatore viene utilizzato per valutare le azioni, più un premio, pari al prezzo delle azioni della società target.
vantaggio
È ragionevole fare riferimento a società simili
dati disponibili
Dai per scontato di meno
discordanza
mercato ingannevole
Necessità di stimare il premio
Mancata considerazione dei futuri cambiamenti nella società target
Analisi delle transazioni comparabili
metodo
Sulla base del prezzo di acquisizione, il metodo del moltiplicatore viene utilizzato per stimare il valore di acquisizione (medie multiple)
vantaggio
Non è richiesta alcuna stima del premio
Dai per scontato di meno
Basso rischio di contenzioso e casi oggettivi di M&A
discordanza
Il passato non rappresenta il futuro
Pochi dati
Ignora i cambiamenti futuri
Valutare le transazioni di M&A
Gli azionisti della società target ne traggono vantaggio
Corrispettivo pagato dall'acquirente - valore della società target prima della fusione
Guadagni dell’acquirente
Valore dell'effetto di coordinazione S
Valore aziendale post fusione
Valore acquirente pre-M&A Valore target pre-M&A Sinergie - Contanti
Pagamento in contanti e calcolo dei benefici del pagamento basato su azioni
Riorganizzazione
Motivi del disinvestimento
cambiamenti strategici
Sviluppo aziendale principale
anti-coordinamento
Vendi e guadagna
Metodo di riorganizzazione
scorporo azionario
Costituire una nuova entità, emettere azioni a investitori esterni e venderle parzialmente
spin off
Separazione proporzionale, entrambe le società hanno gli stessi rapporti fissi e azionari
Facile scissione della ristrutturazione azionaria
azionisti separati
liquidazione