心智圖資源庫 固收 CFA Level 2
固收 CFA Level 210%-15%的心智圖,內容有期限結構、無風險套利定價、含權債券估價、信用分析模型、信用違約交換。
編輯於2023-09-13 19:56:13Microbiologia medica, Infezioni batteriche e immunità riassume e organizza i punti di conoscenza per aiutare gli studenti a comprendere e ricordare. Studia in modo più efficiente!
La teoria cinetica dei gas rivela la natura microscopica dei fenomeni termici macroscopici e le leggi dei gas trovando la relazione tra quantità macroscopiche e quantità microscopiche. Dal punto di vista del movimento molecolare, vengono utilizzati metodi statistici per studiare le proprietà macroscopiche e modificare i modelli di movimento termico delle molecole di gas.
Este é um mapa mental sobre uma breve história do tempo. "Uma Breve História do Tempo" é um trabalho científico popular com influência de longo alcance. Ele não apenas introduz os conceitos básicos da cosmologia e da relatividade, mas também discute os buracos negros e a expansão. Do universo. questões científicas de ponta, como inflação e teoria das cordas.
Microbiologia medica, Infezioni batteriche e immunità riassume e organizza i punti di conoscenza per aiutare gli studenti a comprendere e ricordare. Studia in modo più efficiente!
La teoria cinetica dei gas rivela la natura microscopica dei fenomeni termici macroscopici e le leggi dei gas trovando la relazione tra quantità macroscopiche e quantità microscopiche. Dal punto di vista del movimento molecolare, vengono utilizzati metodi statistici per studiare le proprietà macroscopiche e modificare i modelli di movimento termico delle molecole di gas.
Este é um mapa mental sobre uma breve história do tempo. "Uma Breve História do Tempo" é um trabalho científico popular com influência de longo alcance. Ele não apenas introduz os conceitos básicos da cosmologia e da relatividade, mas também discute os buracos negros e a expansão. Do universo. questões científicas de ponta, como inflação e teoria das cordas.
固收 10%-15%
期限結構
收益率與利差
即期利率spot rate
遠期利率forward rate
利率曲線
殖利率曲線yield curve上行,遠期利率曲線在上
殖利率曲線yield curve下行,遠期利率曲線在下
折現因子discount factor
殖利率
持有至到期收益率YTM
預期收益率
用YTM代替
持有至到期
全額支付coupon 和本金
再投資收益率為YTM
脫靴法bootstrapping
par curve
par rate:平價發行時的票面利率
透過平價利率曲線得到即期利率
遠期定價模型
遠期價格:先從最終期折現到當期,再折到發行期
互換利率曲線
反映商業銀行而非政府的信用風險
不受政府監管,便於不同國家之間比較
市場大,不同期限都有對應利率
利差
互換利差
互換利率-政府公債利率
Z-spread
反映公司特有信用風險及流動性風險,及含權風險
TED spread
Libor-相同期限T-bill利率
反映整體經濟信用風險
Libor-OIS spread
OIS是隔夜互換利率
反映貨幣市場信用風險與流動性風險
期限結構理論
傳統
完全預期理論pure expectation thoery
思想:遠期利率是對未來即期利率的無偏估計
風險中立
結論:殖利率曲線與短期利率預期同向
局部預期理論local expectation theory
風險中立假設在短期成立,完全預期理論也只在短期成立
流動偏好理論liquidity preference theory
遠期利率=預期即期利率 流動性溢價
投資者要求以流動性溢價的形式支付風險溢價,以補償他們在購買長期債券時所面臨的額外利率風險。該理論也指出,流動性溢價會隨著到期而增加。
基於預期
市場分割理論 segmented markets theory
不同期限債券在獨立的分割市場,利率僅受分割市場內的供需影響
期限優先理論preferred habitat theory
市場不完全分割,投資人會根據自己的偏好遷移到別的市場
及於市場
現代
均衡期限模型equilibrium term structure model
Vasicek模型
缺點
利率可能為負
利率波動率隨時間推移不變
公式
Cox-Ingersoll-Ross,CIR模型
今天消費與未來消費的抉擇
想法:利率↑,投資↑,消費↓,貨幣↑,利率↓
漂移項
公式
擾動項
無套利模型arbitrary free model
Ho-Lee model
優點:符合市場數據
Kalotay-Williams-Fabozzi,KWFmodel
gauss 模型
綜合短、中、長期利率
長期利率
均值復歸,反映宏觀變數趨勢
中期利率
回歸到長期利率
短期利率
與央行控制的短期利率一致
駝峰型波動曲線,中期最不穩
因子模型
對比
主動債券組合管理active bond management
騎乘殖利率曲線riding the yield curve
殖利率曲線向上傾斜,且形狀不變,買到期期限大於投資期間的債券有利可圖
獲得資本利得 票息收益
風險管理
殖利率曲線波動
含權債券未來現金流不確定,YTM無法準確確定
指標
有效久期effective duration
殖利率曲線平行移動
ΔCurve
殖利率曲線向上or向下微小平行移動的距離
內嵌call option or put option,會導致低有效久期
關鍵利率久期key rate duration
殖利率曲線非平行移動,衡量特定一點上的微小變動
殖利率曲線變動拆解
水平Level,平行移動
斜率Steepness
曲度Curvature
波動率的期限結構
短期利率波動率高度長期利率波動率
短期:貨幣政策影響
長期:實體經濟和通膨影響
債券價格影響因素
久期
利率波動
影響利率的經濟因素
貨幣政策
熊市平坦bearish flattening
利率下降時多頭市場,此時價格上升
擴張期,短期利率比長期利率增加的多
牛市陡峭Bulling steepening
衰退期,短期利率下降多
財政政策
赤字增加:借款多,利率增加
赤字減少:借款少,利率降低
flight to quality
衰退市場,長期利率比短期利率跌的多
衰退時,買國債,優質資產
長期利率下降多於短期利率下降程度
無風險套利定價
套利機會
價值累加套利機會value additivity
剝離stripping
帶息債拆成零息債
重組reconstitution
零息債重整為帶息債後賣出
佔優套利機會dominance
無風險收益資產,未來一定是正的價格
二元樹定價
原則
有兩種方法常用於估計二項利率樹中的潛在利率波動。第一種方法是基於歷史利率波動率來估計的。第二種方法使用了所觀察到的利率衍生性商品的市場價格。
逆向歸納定價法backward induction valuation
給定息票率和投資期限
給定利率二元樹
從後往前折現
順向定價法pathwise valuation
步驟
即期利率估值法的變形
給定息票率和投資期限
給定利率二元樹
求每條路徑價值
求所有路徑的均值
蒙特卡羅模擬
路徑依賴
如MBS提前還款
含權債券估值
含權債券類
可贖回債券callable
有利於發行人
利率下降時,發行人贖回債券
債券投資人賣出債券買權給發行方
可回售債券putable
有利於持有者
利率上升時,債券賣回債券發行人
債券持有人持有看跌期權
可延長債券extendible
到期延長期限
遺產看跌債券estate put bonds
債券持有人過世後,繼承人選擇債券回售給發行人
償債基金債券sinking fund bonds
到期前,發行人提前贖回部分債券
含權債價值影響因素
利率波動的影響
波動率上升,選擇權價值上升
可贖回債券↓
可回售債券↑
殖利率曲線水準的影響
看圖
殖利率曲線形狀的影響
利率曲線向下傾斜,債券價格↑,債券看漲期權↑,可贖回債券↓
利率曲線向下傾斜,債券價格↑,債券看跌期權↓,可贖回債券↓
估價
二元樹模型
即期利率不可得,只能用逆向歸納法
在每個節點判斷是否行使
可贖回callable債券選擇較低價格
因為對持有人不利
可回售putable債券選擇較高價格
因為對持有者有利
含風險溢酬的估值
Z-spread
包含信用風險溢價、流動性風險溢酬、含權溢價
OAS,option adjusted spread
概念
去掉callable的折價,或putable的溢價
剔除了期權影響
價值分析
相較於基準債券,某債券OAS較低,該債券被高估
相較於基準債券,某債券OAS更高,該債券被低估
利率波動影響
callable債券,波動性↑,選擇權↑,去掉的溢價增加,OAS↓
putable債券,波動率↑,選擇權↑,去掉的折價增加(負負得正 ),OAS↑
含權浮動債券
capped floater
利率有上限,保護發行人
value of capped floating-rate bond = value of a straight floater - value of the embedded cap
floored floating-rate bond
利率有下限,保護債券持有人
value of floored floating-rate bond = value of a straight floater value of the embedded floor
在每個節點上判斷cap和floor是否適用
利率風險
有效久期effective duration
殖利率曲線平行移動
概要
ΔCurve
殖利率曲線向上or向下微小平行移動的距離
內嵌call option or put option,會導致低有效久期
利率影響
利率↓ callable債券久期↓
利率↑ putable債券久期↓
關鍵利率久期key rate duration
殖利率曲線非平行移動,衡量特定一點上的微小變動
單邊久期
單邊向上久期one-side up duration
衡量利率↑時敏感性
單邊向上久期one-side up duration
衡量利率↓時敏感性
有效凸度
度量久期對利率的敏感度
可轉債概念
相當於發行方公司股票的買權
指標
轉換比率conversion ratio
債券可轉為普通股的數量
轉換價格conversion price= issue price / conversion ratio
轉換價值conversion value=普通股市場價值×轉換比率(股數)
純粹價值straight value
作為普通債券的價值
最小價值=max(轉換價值,純粹價值)
市場轉換價格market conversion price=可轉債市場價格/轉換比率
購買可轉債轉換為股票,實際支付的價格
每股市場轉換溢價market conversion premium per share
市場轉換價格-每股市價
市場轉換溢價比率=每股市價轉換溢價/每股市價
估價
可轉債價值=債券價值 股票買權價值
可贖回可轉債價值=債券價值 股票買權價值-債券買權價值
可回售可轉債價值=債券價值 股票買權價值 債券賣權價值
風險
下行風險downside risk
純粹價值溢價
可轉債價格/純粹價格-1
潛在上漲空間,無上限
特徵
股價低於轉換價格,呈現債屬性
股價高於轉換價格,呈現股屬性
信用分析模型
信用風險衡量
信用利差credit spread
G-spread
信用估值調整
信用估值調整credit valuation adjustment,CVA
預期信用損失的現值
概念
敞口exposure
暴露在風險中的資產餘額
違約機率probability of default, POD
到期前,出現違約的機率
風險率hazard rate
t時刻違約,t-1及之前沒有違約的條件機率
生存機率probability of survival,POS
當前期及之前各期都沒違約的機率
違約損失率loss given default,LGD
違約損失率=100%-回收率
計算
信用評分credit scoring
信用的序數排序ordinal ranking,只有高低,沒有倍數關係
沒有隨經濟環境變動
不反映借款人在所有借款人中的位置,同分
主要用於小個體
信用評等credit rating
評級
投資等級
投機級
優點
簡單直觀
評等結果穩定,有利於減少債券市場價格波動性
缺點
穩定,但對違約機率變動不敏感
評級結果不隨經濟週期變動,但違約機率隨週期變動
獲利,委託代理問題
評級遷移
各個路徑的期望
信用分析模型
結構模型structure models
選擇權定價理論BSM 財報
持有公司股票,相當於持有公司資產的歐式買權
標的為公司資產A
行權價格K,公司零息債券面額
行權到期日T,零息債到期日
假設
無套利 無摩擦
資產價值服從對數常態分佈
無風險利率恆定
負債只有零息債
優缺點
優點
從選擇權角度理解公司債違約機率和回收率
根據市場價格透過模型估算
缺點
假設1,4不符合實際
沒考慮經濟週期,假設3通常不成立
簡約式模型reduced form models
假設
公司的零息債無摩擦無套利交易
無風險利率隨機
經濟狀態由一組宏觀因子組成的隨機向量表示
經濟狀態與回收率隨機,違約機率隨經濟狀態變化
違約取決於公司本身狀況
優缺點
優點
輸入變數可觀測,歷史資料可利用
信用風險隨經濟週期變動
不需要對資產負債表做假設
缺點
對風險率hazard rate計算不準
證券化債務&公司債務
證券化資產池不會同時違約,使用損失的機率分佈來衡量信用風險
信用違約互換
信用衍生性商品credit derivative
全收益互換total return swaps
信用利差選擇權credit spread options
信用聯結票據credit-linked notes
信用違約交換credit default swap,CDS
標的為借款方信用品質的度量指標
概念
定義
信用保護買方支付現金流(保費)給信用保護賣方,賣方在違約時給買方補償
信用曲線
橫軸時間,縱軸信用利差
名義本金notional amount
保險保障金額
CDS spread
百分比形式的保費
市場實際價格
CDS coupon rate
標準化保費,投資等級債券CDS保費1%,投機等級5%
預付保費upfront payment/premium
標準票面利率與spread之間差額
spread 大於 票面利率,風險保障賣方支付預付保費給風險保護買方
買方以標準coupon價格付錢給賣方,賣方要退還coupon與實際市場價格spread之間的差額給買方
要乘以年份
信用風險事件credit events
破產
不足額還本金及利息
重構債券條款
結算協議settlement protocol
實物結算
風險事件發生時,信用風險買方把違約的債券給信用風險賣方,賣方把名目本金給買方
現金結算
風險事件發生時,賣方直接把買方的損失值給補上
單一名稱信用違約交換single name CDS
針對特定借款人的CDS
特定借款人稱為參考實體
合約中約定標的債券
參考債務條款reference obligation
標的債券為優先無擔保債券senior unsecured obligation
合約覆蓋標的債券及更高級債券
違約時,買方給賣方同信用等級最便宜的債券
cheapest to deliver
index CDS
一組債券發行方,組間相關性越高,保費越高
定價
思想
給定CDS息票率,決定CDS息差or預付保費
買方支付的預付保費≈(CDS spread - CDS的票面利率)×CDS存續時間
影響因素
違約機率越高,息差越高
違約損失率越高,息差越高
預期損失=Hazard ×違約損失率loss given default
利潤
spread變化率×CDS存續時間
應用
管理信用風險敞口
調整信用風險敞口
裸信用風險掉期naked CDS
多空交易
信用利差曲線交易
估值差異valuation disparity套利
利用債券市場上暫時的信用利差與CDS市場信用利差的差異
套利交易
合成CDO=無風險債券多頭部位 賣出CDS(信用風險賣方)