心智圖資源庫 權益 CFA Level 2
權益CFA Level 210%-15%的心智圖,分享了估值應用與流程、收益、產業與公司分析、股息折現模型、自由現金流模型、價格和企業價值倍數、殘餘收益模型、私人公司估值的知識。
編輯於2023-09-13 19:57:31Microbiologia medica, Infezioni batteriche e immunità riassume e organizza i punti di conoscenza per aiutare gli studenti a comprendere e ricordare. Studia in modo più efficiente!
La teoria cinetica dei gas rivela la natura microscopica dei fenomeni termici macroscopici e le leggi dei gas trovando la relazione tra quantità macroscopiche e quantità microscopiche. Dal punto di vista del movimento molecolare, vengono utilizzati metodi statistici per studiare le proprietà macroscopiche e modificare i modelli di movimento termico delle molecole di gas.
Este é um mapa mental sobre uma breve história do tempo. "Uma Breve História do Tempo" é um trabalho científico popular com influência de longo alcance. Ele não apenas introduz os conceitos básicos da cosmologia e da relatividade, mas também discute os buracos negros e a expansão. Do universo. questões científicas de ponta, como inflação e teoria das cordas.
Microbiologia medica, Infezioni batteriche e immunità riassume e organizza i punti di conoscenza per aiutare gli studenti a comprendere e ricordare. Studia in modo più efficiente!
La teoria cinetica dei gas rivela la natura microscopica dei fenomeni termici macroscopici e le leggi dei gas trovando la relazione tra quantità macroscopiche e quantità microscopiche. Dal punto di vista del movimento molecolare, vengono utilizzati metodi statistici per studiare le proprietà macroscopiche e modificare i modelli di movimento termico delle molecole di gas.
Este é um mapa mental sobre uma breve história do tempo. "Uma Breve História do Tempo" é um trabalho científico popular com influência de longo alcance. Ele não apenas introduz os conceitos básicos da cosmologia e da relatividade, mas também discute os buracos negros e a expansão. Do universo. questões científicas de ponta, como inflação e teoria das cordas.
權益 10%-15%
估值應用與流程 ★
價值
內在價值
認識的定價錯誤perceived mispricing
市場定價錯誤=內在價值-市場價格
估計誤差=估計價值-內在價值
1 2=估計值-市場價格
持續經營價值
清算價值
公允市場價值
投資價值
估值應用
選股
推斷市場預期inferring market expectations
評估特定事件的影響
例如估一下資產處置的影響
評估商業策略&模式對公司價值影響
與投資人和分析師溝通
價值怎麼來的,合理or not
非上市公司估值appraising private business
股份支付
支付股份的時候需要在報表中知道價值
估值過程
了解公司業務
競爭格局
產業分析
波特五力
現有競爭者intra-industry rivalry
新進者
替代品
供應商議價能力supplier power
購買者議價能力buyer power
產業地位&競爭策略
成本領先
差異化
聚焦細分產業
戰略執行力
財報分析
預測業績
由上而下
由下而上
選擇估值模型
方法
絕對估值法
相對估值法
不同業務線估值
部門累加法
多元化折價conglomerate
部門間資源分配無效
跨界
誤差
模型選擇標準
預測轉為估值
敏感度分析
情境調整
控制權溢價
可交易性缺失折價
缺失公開交易案例
流動性缺失折價
效益 ★★
收益率類型
持有期報酬率
實際&預期收益率
要求回報率
反映機會成本
折現率
內部報酬率IRR
估計權益風險溢酬equity risk premium
歷史估計法
方法:股票減國債
缺點
權衡時間跨度影響
使用幾何平均的多
股票指數中的倖存者偏差
預期法
戈登股利成長模型
宏觀經濟模型Ibbotson and chen
預期通膨、獲利成長、本益比成長
問卷調查
股票要求回報
CAPM
β
blume調整
非上市公司β,pure-play法
上市公司去槓桿
非上市公司加槓桿
考慮稅的影響
多因子模型
套利定價,APT
多個風險溢酬疊加
Fama-French三因子模型
市場風險因子
市值因子
價值因子
Postor-Stambaugh四因子模型
加入流動性因子
BIRR宏觀五因子模型
信心風險
公司債-政府債利差非預期變動衡量
投資期間風險
長期國債與短期國庫券殖利率差的未預期變化衡量
通膨風險
通膨的未預期變化衡量
經濟週期風險
未預期的實際經濟成長率
市場擇時風險
等於其他
疊加法
非上市公司
要求回報率=無風險利率 權益風險溢價 規模溢價 特定公司溢價
債券殖利率加風險溢酬法
要求回報率=公司長期債券到期收益率 風險溢價
國家投資
匯率風險
國家風險
新興市場權益風險溢酬=已開發市場溢價 國家風險溢酬
加權平均資本成本
FCFF使用WACC,FCFE使用要求報酬率
產業與公司分析 ★
財務建模
利潤表預測
收入預測
自上而下法
相對GDP增速法
市場成長率和份額法
自下而上法
時間序列法
資本回報法
產能測量法
綜合法
營運成本預測
變動成本與收入成長相關
銷貨成本
SG&A
非經營成本預測
財務費用
所得稅
法定稅率
有效稅率
現金稅率
其他預測
股息、並表等
資產負債表預測
營運資本
長期資產
債務和權益成本
投入資本報酬率ROIC:債權人與股東投入資本報酬率
稅後淨營業利潤NOPLAT和投入資本的比值
ROIC不受財務槓桿影響,公司競爭優勢的體現
ROCE,return on capital employed
稅前指標
現金流量表預測
勾稽關係得出
敏感度分析和場景分析
波特五力模型
物價和技術進步影響
預測期限
考慮
投資策略
產業週期
公司特質
長期預測
正常獲利or常態化獲利
剔除異常和暫時性因素
終止價值
轉折點
建模
產業
公司
財報:先利潤表
估價
股息折現模型 ★★★
basic
優點
考慮了未分配利潤,因為未分配利潤以後會分配
股息穩定
股東靠股利獲得回報
缺點
有的公司不發股利
股息政策不同
不體現控股固定和非控股股東差異
適用情況
穩定股利
股利分配與獲利一致
無控制權
成熟期
計算
戈登股利成長模型
永續優先股價值
V=D/r
成長機會現值PVGO
前者是利潤全部分配,無成長每股價值
本益比和成長機會關係
合理本益比justified P/E
b 留存收益
多階段模型
H-model
思想:底部長條 上面三角
自由現金流模型 ★★★
basic
優點
扣除資本性支出
無股利也可以用
控股股東支配的現金流
缺點
不能負現金流,需要等轉正
適用情況
控股股東
自由現金流與公司獲利能力一致
股利模型不適用的情況
定義
股東自由現金流FCFE
可分配給公司所有者的現金流
公司自由現金流FCFF
可分配給公司所有資本提供者的現金流,股東、債權人
計算
公司自由現金流FCFF
關鍵解釋
WCInv營運資本投資
除現金等價物外的流動資產減去短期債務外的流動負債
Cash and cash equivalents、Notes payable、 current-portion of long-term debt都不算
NCC非現金支出
FCInv固定資本投資
股東自由現金流FCFE
NB淨融資
包括long-term debt和notes payable
財務決策對自由現金流影響
股利支付、股票回購&發行無影響
財務槓桿變化對FCFF無影響,對FCFE有影響
預測自由現金流
債務比率DR
估價
FCFF折現使用WACC
FCFE折現使用權益要求報酬率
自由現金流估計的是經營性資產價值,不包括額外現金、有價證券、投資性房地產,firm value=經營資產 非經營性資產
價格和企業價值倍數 ★★★
估值方法
可比資產法
基本面預期法
市盈率Price to earnings,P/E
定義:股票市值比每股收益
合理性
代表獲利能力
廣大認可
與長期投資報酬率有關
缺陷
EPS負數沒有價值
需要區分經常or非經常性項目
EPS可能有利潤操縱
歷史本益比trailing
目前股價及過去4季EPS比值
trailing twelve month,TTM
注意事項
剔除非經常性項目
剔除後稱為潛在獲利underlying earnings、持續性獲利、核心獲利
非經常性項目包括:資產處置利得or損失、重組、減損準備和會計估計變化
商業週期對利潤影響
使用normalized EPS計算PE
歷史平均EPS法
上一個週期的平均值,沒考慮週期中公司規模變化
平均權益報酬率法
當前BVPS×平均ROE
考慮了公司規模,優秀
可比公司會計估計差異
存貨計價、租賃計量、收入確認
EPS被稀釋可能性
可轉換優先股、選擇權、認股權證等
EPS極小or負數
使用獲利收益率earning yield,PE倒數
合理歷史本益比
預期本益比leading
未來4個季度
合理預期本益比
PEG,P/E-to-growth ratio
定義:PE/g
反映每1%預期成長率對本益比的貢獻乘數
缺點
假設市盈率和成長率是線性的
忽視風險對PE的影響
沒考慮成長率的持續時長
整體市場乘數
Fed model
股票市場earnings yield比10年期美債殖利率高的時候,市價高估
Yardeni model
CBY
穆迪A級公司債殖利率
LTEG
預測的5年市場獲利成長率
b是權重
市淨率Price to book value,P/B
定義:股價與每股帳面價值之間比率
合理性
帳面價值通常為正
BVPS波動小
銀行等金融機構資產流動性好,BVPS接近市場價值
可用於不持續經營公司
與股票長期報酬率有關
缺陷
人力資本和聲譽不在考慮範圍
公司規模差距過大的不可比
會計估計
帳面價值計量
費用確認
回購和股票發行影響不同
注意事項:調整帳面價值
計算有形淨資產帳面價值
調整會計政策
調整表外資產
合理市淨率justified P/B
g=b×ROE
市銷率Price to sales,P/S
定義:股價與每股銷售收入之間比值
合理性
銷售收入被操縱可能性小
收入總正
收入穩定
適合成熟、週期or無淨利公司股票
與長期回報率有關
缺陷
不一定反映獲利能力,獲利才是核心
不反映融資影響
不反映成本結構
收入確認方法的影響
計算
市現率P/CF
合理性
現金流難操
穩定
減少利潤品質差異影響
與長期回報率有關
缺陷
FCFE合適,但波動大
操縱
會計準則間可比性
現金流
近利潤 非現金費用
CFO
EBITDA
FCFE
計算
股息殖利率D/P
定義:每股股利與股價比值
分為leading和trailing
企業價值乘數
定義:企業價值EV比息稅折舊攤提前利潤EBITDA
企業價值
普通股 優先股 債券-現金與短期投資
市場價值
合理性
不受財務槓桿影響
不受折舊攤銷差異影響,評估資本密集企業價值
通常為正
缺陷
沒考慮營運資本變化
沒考慮資本支出
動量估值指標
意外獲利
實際獲利-預期獲利
持續意外意味著持續α
標準化意外獲利
相對強弱指標
業績具有趨勢持續和反轉特性
自身的強弱對比
調和平均
殘餘收益模型 ★★★
basic
優點
股利模型和自由現金流模型不適用的情況
殘餘收益衡量創造價值能力
終止價值佔比小,不確定性小
財務數據易取得
缺點
財務數據易被操縱
要求淨剩餘關係成立clean surplus relation:期末帳面價值=期初帳面價值 淨利-股息
假設利息費用是債務成本
適用情況
無股利,現金流為負
概念
殘餘收益residual income
淨利-權益資本成本
殘餘收益=淨利潤-權益資本成本 帳面價值增加值=淨利-分紅
稅後經營利潤-總資本成本(股&債)
經濟增加值economic value added,EVA
稅後營業淨利 - 總資本成本
調整
研發費用資本化攤銷,加回費用化的研發成本,扣除攤銷費用
扣除所獲得的不產生收益的策略性投資
剔除遞延所得稅影響
存貨LIFO調整
營業租賃作為融資租賃
市場增加值
公司市場價值-總資本帳面價值
Tobin's q
模型作用
評估經營管理有效性
確定管理階層報酬
估值計算
一階段模型
合理市淨率
求P,g
多階段模型
帳面溢價計算終值
預測期期末股票價格
可透過價格乘數得到
殘餘收益持續因子計算終值
殘餘收益在預測期後逐漸下降至0,持續因子ω
持續因子來自g=ω-1
ω為0,表示殘餘收益自預測期後全部為0
股利支付率低、產業地位高持續因子大
ROE大,非經常性項目大、應計部分大,持續因子小
每年度的(每股盈餘-權益成本)的現值
會計影響
淨剩餘關係
資產負債表調整
表外事項:經營性租賃,表外特殊利益實體影響未來獲利
公允價值是否準確
無形資產費用化or資本化的選擇影響利潤
非經常性項目
會計政策潛在利潤操縱
國際間會計準則差異
私人公司估值 ★★
私人公司VS上市公司
公司層面
生命週期
規模
股東和管理關係
短線投資者壓力
管理品質
資訊揭露品質
稅收
股票
控股集中度
流動性
估值目的
交易
私募融資時的價格
IPO價格
收購價格
破產
重組or清算
股權激勵時價格
合規
財報
股權激勵和商譽減損
稅務報告
重組、轉移、繼承
訴訟
價值類型
見第一章
常態化獲利earnings normalization
調整非經常性項目、無經濟實質項目等
任意費用discretionary expenses
高於市場的薪酬
股東個人消費
利益輸送等
不動產
剔除相關收入和費用
非經常和異常
現金流估計
估價
方法
收入法
要求回報率
CAPM模型 特有公司風險 規模溢價
疊加法
自由現金流法
現金流資本化法
一階段自由現金流模型
r-g稱為資本化率
超額收益法
公司整體價值=無形資產價值 固定資本價值 營運資本價值
市場法
參考上市公司法
MVIC/EBITDA
MVIC投入資本市值=負債市值 權益市值
優點
可比上市公司資訊可得
缺點
不一定可比
如果需要控股,則支付控股權溢價
財務收購
策略收購後綜效顯著,支付控股權溢價高
參考交易法
無需根據控股權溢價進行調整
考慮因素
協同效應溢價
或有對價
業績掛鉤
非現金對價
股票支付
交易可用性
參考價值
交易日&估值日
參考價值
歷史交易法
自身賣股份的交易價
基於資產的方法
權益價值=公司公允價值-負債公允價值
折價
控股權缺失折價discount for lack of control,DLOC
流動性缺失折價discount for lack of marketability,DLOM
缺乏可供交易市場,賣不掉
總折價=1-(1-DLOC)(1-DLOM)